龚光明1，龙立1，2

2017, 0(08): 233.

摘要 ( 187 )

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探寻上市公司盈余管理决策是否以及如何受到投资者情绪的影响，并在此基础上分析投资者情绪影响下的盈余管理策略动因。研究发现：当投资者情绪高涨（低落）时，公司倾向于正向（负向）盈余管理；投资者情绪水平与盈余管理大小正相关。上市公司盈余管理决策并非受管理者自身情绪的影响，而是针对投资者情绪的一种理性迎合手段。本文研究丰富了投资者情绪影响公司会计信息披露决策问题的相关文献，同时为行为金融的“迎合理论”提供了新证据。

交叉上市、管理层盈利预测与自愿披露信息效应

操巍

2017, 0(08): 234.

摘要 ( 186 )

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管理层自愿披露的盈利预测信息相比历史会计信息具有更高的相关性和信息含量。以2008—2015年自愿披露盈利预测信息的公司为研究样本，首次将交叉上市与盈利预测信息的自愿披露行为相结合进行实证研究。研究结果一方面确认了普通公司发布盈利预测信息的信号发送作用，同时验证了交叉上市公司自愿披露盈利预测信息的“双重信号”发送机制，另一方面也证实了盈利预测信息在资本市场分割与一体化进程中所体现的价值。实证检验结果发现：交叉上市公司比普通公司更倾向于发布盈利预测信息，发布的盈利预测信息的准确度更高，降低融资成本的效果更加显著；此外，交叉上市公司发布盈利预测信息显著影响了不同市场间的股价溢酬方向，但都增加了交叉上市公司的价值，即交叉上市同时具有融资效应和上市效应。

区域知识溢出如何影响企业增加值率——基于中国创意产业上市公司的实证研究

陈丽娴，沈鸿

2017, 0(08): 235.

摘要 ( 173 )

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从微观视角检验了区域知识溢出对创意企业增加值率的影响，并探讨了企业规模、市场化水平和企业所有制身份对知识溢出与企业增加值率关系的影响。结果表明，区域知识溢出对企业增加值率的影响显著为正，而且知识溢出滞后两期时，其对企业增加值率的影响达到最大。进一步发现，规模越大的企业的知识溢出对企业增加值率的影响效果越明显；市场化程度高的地区由于便利的市场条件，其区域知识溢出对企业增加值率的影响要大于市场化程度低的地区；知识溢出对国有企业企业增加值率的影响弱于非国有企业。

外资特征、环境规制与环境效率——理论与中国经验

周杰琦1，汪同三2

2017, 0(08): 236.

摘要 ( 175 )

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从环境规制强度内生于外资规模与外资质量的角度切入，在拓展Copeland与Taylor模型的基础上，剖析FDI影响工业环境效率的机制，并构建联立方程模型和面板门槛回归模型，实证检验FDI规模与质量特征影响工业环境效率的机制与效应，研究发现：（1）外资规模通过产业结构渠道抑制了工业环境效率的提升，但外资规模与质量均能通过环保技术与经济发展途径改善工业环境效率；（2）外资特征会直接影响FDI对中国环境规制强度的作用程度甚至方向，FDI规模因其带来的环境压力会引发当地环境规制强度的上升，而FDI质量作为地方政府争夺的潜在资源，倾向于弱化当地的环境规制；（3）FDI质量与规模对工业环境效率的影响均存在显著的双重门槛效应。当环境规制强度较低和较高时，FDI规模对工业环境效率的影响表现为负面，FDI质量对工业环境效率的影响不显著；当环境规制强度适度时，FDI规模对工业环境效率的负面效应减弱，FDI质量对工业环境效率则产生了积极的影响。

法治环境、政治关联与违规查处——来自A股市场的经验证据

徐尧，刘峰，王亚

2017, 0(08): 237.

摘要 ( 161 )

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采用部分可观测的Bivariate Probit模型，系统地研究企业所处的法治环境、政治关联类型以及产权性质对其违规行为的影响。实证结果表明：法治环境的改善和企业的政治关联都能降低公司违规的概率，且这一效应主要体现在官员类政治关联中；从企业的产权性质来看，国有企业的官员类政治关联能够降低企业违规被稽查的概率，而法治环境的改善能够降低企业的违规倾向，从而削弱了政治关联的作用效果；对于民营企业，虽然法治环境的改善同样降低了其违规倾向，但政治关联对其违规被稽查的概率没有产生影响。

上市公司技术创新能力与股票收益——来自中国资本市场的证据

杨亭亭1，

2017, 0(08): 238.

摘要 ( 198 )

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为创新能力定价是资本市场能否有效服务技术创新的关键所在。通过借鉴Fama-French因子构建方法构造创新因子，以考察创新因子对股票收益的解释能力。研究发现：第一，企业的技术创新能力越强，股票收益越高；第二，相对于传统行业而言，技术创新能力对股票收益的正向作用在高科技行业中更大且更为显著；第三，技术创新能力通过影响企业在产品市场竞争中的市场势力，进一步作用于股票市场；第四，利用三因子模型和四因子模型检验发现，创新因子对股票收益的解释能力较强。中国企业应积极进行技术创新，提高创新能力，以便更好地利用资本市场进行融资。

金字塔层级、政府放权与国有企业代理成本

何勤英1，

2017, 0(08): 239.

摘要 ( 197 )

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金字塔股权结构是国有企业放权改革的有效途径之一。以2007—2014年中国国有上市公司为研究对象，基于政府放权的视角，实证考察金字塔股权结构对国有企业代理成本的影响。研究发现，随着国有上市公司所处的金字塔层级的增加，其超额代理成本将显著降低，而且这一效应随着城市层面政府干预水平的降低而增强。深入研究表明，超额代理成本对企业绩效具有显著的负向影响，但金字塔层级的减少会弱化这种负向影响。上述结论不仅为理解国有企业金字塔结构的经济后果提供了新的证据，更为提升国有企业的治理效率提供了政策借鉴。

基于APB因子的开放式基金业绩评价研究

肖峻a，杨超b

2017, 0(08): 240.

摘要 ( 195 )

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在中国开放式基金市场上，业绩比较基准选取不当会给投资者带来误导，同时中国基金市场投资风格趋同化使得投资者难以鉴别基金业绩的优劣。采用2004年至2015年的月度样本数据，通过构建主动型业绩比较基准组合（APB组合），将其作为描述基金风格的新基准，同时运用各APB组合构建APB因子，并加入到传统的三因子模型中，研究发现：该模型可有效控制基金投资风格趋同化带来的影响，还可提高投资者鉴别基金业绩优劣的能力；此外，加入APB因子的三因子模型产生的基金收益具有较强的持续性，对于改进现有基金业绩评价方法具有重要的参考价值。

政府高等教育支出受益的地区差异分析——基于泰尔指数分解效应

王杰茹，岳军

2017, 0(08): 241.

摘要 ( 157 )

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改善贫困阶层和弱势群体在高等教育服务中的可及性和经济负担过重的情况，对于促进高等教育资源的公平分享意义重大。当前我国不同类型高校中受益群体的地区分布显著不平等，优质高等教育资源集中于东部地区。基于泰尔指数的嵌套分解效应表明，东部、中部和西部地区之间的政府支出差异贡献度较小，地区内部省份之间的政府支出差异的贡献度较大，其中东部地区省份之间的政府支出差异最大。这说明除了经济发展水平因素外，各省级政府财政投入力度显著影响受益分布。今后，要建立政府履行支出责任的评价机制，充分发挥中央转移支付平衡地区差异的作用，力促政府高等教育支出的受益公平。

国有资本经营预算：基于“交叉提供”模式的理解

邓力平，邓秋云

2017, 0(08): 242.

摘要 ( 178 )

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社会产品“交叉提供”模式是中国特色社会产品提供的现实提炼，既是社会主义初级阶段发展的集中体现，也是我国国体政体的本质要求。一方面，“交叉提供”模式可以成为把握国有资本预算制度存在的重要起点，从收入角度论证其不断发展的必然；另一方面，国有资本经营预算制度也反过来为“交叉提供”模式的深化发展提供了机制保障。社会产品“交叉提供”模式是中国特色社会主义财政理论在实践中的集中体现，为我国社会产品的多元化提供和国有企业现代化改革提供理论佐证。

婚姻对我国城镇女性退休行为的影响

林相森，白金

2017, 0(08): 243.

摘要 ( 191 )

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使用2013年中国健康与养老追踪调查数据，在用断点回归方法控制养老保险制度对退休行为的影响的基础上，建立Probit模型考察了不同婚姻状态对我国城镇女性退休行为的影响。研究发现：（1）达到养老金领取资格使城镇女性的退休概率显著提高了17.8个百分点；（2）在养老保险政策对城镇女性退休行为施加影响的条件下，与未婚的女性相比，有配偶的、离异的以及丧偶的城镇女性退出劳动力市场的可能性均显著下降；（3）城镇女性的退休决策也受到年龄、受教育程度、健康、个人经济收入、兄弟姐妹人数、子女收入等因素的影响。这为今后调整退休政策提供了依据。

政府支出融资方式的增长效应与福利效应

饶晓辉

2017, 0(08): 244.

摘要 ( 163 )

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政府支出的融资方式如何影响长期经济增长和社会福利是一个十分重要的问题。基于政府公共支出的外溢性视角，将其纳入到社会生产函数中，构建一个动态一般均衡模型，从经济增长和社会福利的角度，比较基于资本所得与劳动所得进行融资的优劣。研究结果显示：（1）在样本经济参数环境下，无论是基于劳动所得还是资本所得融资，两者与经济增长、社会福利之间均呈现“驼峰”型关系；（2）从经济增长角度看，基于劳动所得融资的边际效应大于资本所得融资的边际效应，调整劳动所得的政策效果更强；（3）从社会福利角度看，资本所得融资下的社会福利要大于相应劳动所得融资下的社会福利，调整资本所得更具有效率。

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