摘要： 制度不完善是引发投资者噪音行为的一个重要因素。在允许卖空机制的制度条件下，投资者可以从股票上涨和下跌两个途径获利；而在禁止卖空机制的制度条件下，投资者只能通过股票上涨获利。投资者在不同的条件下追求相同的平均收益率，因此，制度因素导致投资者理性地选择不同的交易行为。在允许卖空机制的市场中，投资者理性地选择信息交易，股票市场不会出现过度波动；在禁止卖空机制的市场中，投资者理性地退变为噪音交易者，导致股票市场的过度波动。

关键词: 行为金融,卖空机制,投资者退化,股市波动性